航空股獲利還能再上修嗎？油價、貨運、客運誰才是關鍵？

機票價格居高不下，卻仍擋不住出國熱潮。從航空三雄載客率維持高檔，到AI伺服器帶動高價貨運需求，航空業正同時迎來客運與貨運的成長動能。只是，當國際油價走高，燃油成本也成為侵蝕獲利的重要壓力。航空股後續能否再上修，關鍵不只是旅客多不多，更要看貨運收入能否持續成長，以及成本能否順利轉嫁。

載客率維持高檔，航空業幾乎感受不到淡季

航空三雄今年1至7月載客率維持在85%至86%，已屬旺季且具備良好獲利的水準。一般而言，載客率超過75%便有機會達到獲利，80%以上代表利潤表現不錯，來到85%則接近旺季的高獲利區間。

從第二季、第三季已公布的數字來看，載客率較去年同期提高約4個百分點，市場呈現「沒有淡季」的感受。即使機票價格仍在高位，消費者一邊嫌貴，最後仍選擇出國，顯示旅遊需求具有相當韌性。

航空公司的票價策略也與載客率密切相關。航班剛開賣時，業者通常會先以較低票價填補載客率，以支應固定成本；等載客率達到一定程度後，再逐步調高票價。因此，越早購票通常越容易取得較低價格，而旺季在需求支撐下，票價也更有調升空間。

成本結構決定獲利，油價是最大變動項

航空業的折舊與人事支出多屬固定成本，油價則是最主要的變動因素。即使各家航空公司的載客率相近，航線組合、機隊成本、營收規模與燃油成本不同，最終獲利率仍可能出現明顯差異。

以航空雙雄為例，去年燃油成本約占成本三成。若燃油價格大幅上升，客運收入的增幅未必足以抵銷成本壓力。即使業者調整燃油附加費，仍無法完全反映增加的燃油成本，航空公司往往必須自行吸收相當比例。

不過，票價與燃油附加費的調整通常存在時間差。先前調高的燃油附加費，會隨著旅客實際搭乘時間逐步反映在後續季度營收，加上油價若較高峰回落，客運虧損有機會縮小，甚至逐漸接近損益兩平。

AI伺服器出貨成長，貨運成為航空業獲利支柱

相較於客運，貨運的價格轉嫁能力更強。客運燃油附加費受到規範，無法將成本全數轉嫁給消費者；貨運則屬企業對企業的交易，價格主要由航空公司與貨主協議。在市場供不應求時，燃油成本不只可能全數轉嫁，運價也有進一步調升的空間。

AI半導體、AI組件與伺服器相關產品價值高、交期要求快，許多貨物無法以海運緩慢運送，航空貨運因而成為重要選項。航空雙雄上半年貨運收入約落在三、四百億元，年增幅約23%至24%，使貨運成為支撐整體獲利的重要來源。

AI伺服器出貨動能也持續推升貨運需求。分析預估，今年AI伺服器出貨量年增約60%，明年仍可望年增約46%。隨著NVIDIA機櫃持續出貨，加上AMD、Google與Amazon新世代AI伺服器陸續加入，下半年貨量有機會高於上半年，明年也有望優於今年。

貨機比重越高，越有機會掌握AI貨運紅利

評估航空公司能否受惠AI貨運，可觀察貨機數量與貨運營收占比。華航目前約有18架貨機，貨運營收占比約38%；長榮航約有9架貨機，貨運營收占比約27%。在貨運景氣熱絡下，貨機比重較高的業者，通常更能直接承接高價值貨物需求。

航空公司也積極規劃擴充貨機機隊，但波音與空巴供應鏈仍有瓶頸，從訂購到交機可能需要三年甚至更久，多數新增貨機要到2028年後才陸續到位。面對交機時間拉長，部分業者選擇將即將退役的客機改裝為貨機，希望提前提高貨運量能與營收占比。

客運何時轉好？關鍵在票價反映與旺季需求

在高油價壓力下，客運部門的獲利空間相對有限，甚至可能出現虧損，必須仰賴貨運收益支撐。不過，隨著先前調升的票價與燃油附加費逐步反映，加上第三季客運需求維持高檔，虧損幅度有機會明顯縮小並接近損益兩平。

進入第四季後，客運迎來傳統旺季。經濟成長、股市表現與消費力提升，都可能進一步帶動出國需求。即使旺季票價上漲，市場仍呈現「嫌貴但會買」的現象，載客率與單位收益因此有機會同步維持高檔。

航空股後續可以觀察哪些關鍵訊號？

若要評估航空股獲利是否仍有上修空間，可持續追蹤以下幾項指標：

• 國際油價是否持續處於高檔，以及中東情勢對能源價格的影響

• 燃油附加費與票價調整，能否逐步反映燃油成本

• 客運載客率與單位收益能否在旺季維持高檔

• AI伺服器出貨量與航空貨運需求是否延續成長

• 貨運價格的成本轉嫁能力與貨運營收占比變化

• 貨機擴充、客機改裝與新機交付進度

結語：貨運撐獲利，客運添動能，油價決定上修空間

航空股的成長動能並非只來自出國旅遊熱潮。客運提供穩定需求與旺季票價支撐，AI伺服器相關貨運則憑藉高單價、供不應求與較強的成本轉嫁能力，成為航空公司獲利的重要支柱。

真正牽動獲利能否再上修的變數，仍是油價。若油價壓力趨緩、票價逐步反映成本，而AI貨運需求持續增加，航空公司的獲利結構有望進一步改善。反之，若油價再度大幅走高，客運部門的成本壓力也可能抵銷旺季帶來的成長。

因此，觀察航空股不能只看機場有多擁擠，也不能只看旅客是否持續出國。客運需求、貨運紅利與燃油成本三者如何消長，才是決定航空股下一階段表現的核心。

資料來源：文字資訊與重點均引以下影片連結所載之內容 ✈️ 航空股獲利還能再上修嗎？油價、貨運、客運誰才是關鍵？ft.一名空姐的流水帳日記 Zoe 【財經要雯 Podcast EP149】