九合一選前該減碼，還是等加碼？從防禦股轉型AI 電信價值正在改變

美股費半、那指連四紅，台股卻下跌667點。Google與微軟財報一跌一漲，選舉、FOMC與PCE又接連登場，市場該怎麼走？看懂選舉行情的節奏，也看見AI時代電信業的新角色。

美股連四紅 台股為何反而下跌？

10月29日，台股出現一個讓人意外的畫面：美國費半與那斯達克指數已經連續四天收紅，台股卻下跌667點，成交量7,891億元，彷彿與美股脫鉤。關鍵在於AI財報開始「高下有別」，讓投資人提高警覺。

盤面上，AI、晶圓代工、IC基板與印刷電路板等族群相對弱勢；電信、金融、銅箔基板與顯示器則表現較強，資金明顯往防禦型類股移動。投資人雖然不願意長時間抱股，卻也不願意完全離場，指數在季線附近上下震盪，K線紅黑交錯，量價持續背離。我們認為短線仍以季線區震盪打底為主，等不確定性過去，買盤才會逐漸歸隊。

10月FOMC會議利率如預期維持不變，但下一個關卡緊接而來，就是PCE物價數據。目前市場預估12月升息機率約80.3%，PCE數據的好壞，將左右聯準會12月的動作。

CSP財報分高下 現金流見真章

同一天公布財報的Google母公司與微軟，股價反應截然不同。Google盤後下跌11%，搜尋查詢量成長、營收卻放緩，Gemini付費表現也不亮眼。唯一亮點是Google Cloud營收翻倍，但只達投資人期待的下緣。更令市場擔憂的是，自由現金流轉為負91億美元，公司還要發行新股籌資，明年資本支出更可能拉高到3,000億美元。花錢速度比賺錢還快，在自由現金流止血之前，股價暫時缺少重新評價的條件。

微軟則是另一番景象。Azure營收年增48%、成長加速，下一季預估再成長約50%；Copilot用戶黏著度大幅提升。自由現金流雖年減27%，但仍維持正值，代表賺的錢足以支撐自己的成長，在CSP業者中相對具防禦性。接下來的亞馬遜財報，市場將緊盯三件事：AWS營收能否加速、資本支出拉高到多少，以及自由現金流是正是負。

九合一選前先震 年底再往上墊高

除了財報與利率，11月還有兩場選舉：11月3日美國期中選舉，以及11月28日台灣九合一選舉。歷史經驗顯示，選前偏觀望、接近投票日容易震盪，選後則慢慢往上墊高。

以地方選舉的統計來看，選前20天台股上漲機率接近九成，平均漲幅接近5%；但到了選前15天，平均漲幅降到2.67%，上漲機率也只剩約五成，反映選情拉鋸時資金轉趨保守。選前10天進入民調封關期，少了民調干擾，表現大致能維持水準。選後5天報酬率最低，只有0.44%，上漲機率約六成；但之後逐步走高，到了選後40天，漲幅接近3%。

原因不難理解：選舉落幕後，資金重新進場布局，時間點恰好碰上年底。年底不論是產業還是資金都屬旺季，行情容易隨旺季效應墊高。因此操作上，逢低仍可布局成長性族群，AI依舊是首選。

AI不只吃電也吃頻寬 電信基建價值浮現

說到AI，很多人第一個想到晶片與伺服器，很少人想到電信。事實上，兩者息息相關。AI不只吃電，也吃頻寬。我們向AI提問、使用即時翻譯與導航，甚至請代理式AI代辦各種任務，資料都必須回傳到資料中心運算，再即時送回使用者手上，需要龐大的資料傳輸能力。

這讓光纖電纜、海底電纜、邊緣運算中心與6G通訊基礎建設的價值逐漸提高。如果說第一波AI革命由晶片與伺服器主導，那麼隨著AI普及、頻寬需求暴增，電信基礎建設的話語權將大幅提升，成為這一波的另一個受惠者。

從收月租到數位基建 電信進可攻退可守

過去，電信業給人的印象就是收月租費：市場大、收入穩、獲利與配息穩健，因此一直被視為防禦型產業。但AI加入之後，故事開始改寫。電信業者可以運用龐大的用戶基礎，把雲端服務、企業專網、資料中心、AI應用與資安綁在一起，提供個人與企業一站購足的數位轉型方案，提高每位用戶的貢獻度，成長趨勢可望反轉向上。

在市場對不確定性高度擔憂之際，資金往往湧向現金流穩定、高殖利率的族群，電信股正是資金避風港；若股價拉回，殖利率題材就會浮現。而當資金重新回到成長股，電信業又具備AI升級的成長性。從防禦股轉型為AI概念股，電信業正成為選前震盪期中，進可攻、退可守的產業選擇。

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