財報季預覽 年底多頭行情有影

第三季財報季正式展開，美股也迎來聯準會政策、企業獲利、期中選舉與年底消費旺季等多重考驗。儘管市場仍面臨高油價及升息變數，但企業獲利持續成長、AI 投資需求強勁，加上年底購物旺季即將到來，都為美股後市提供支撐。面對第四季市場變化，投資人可從財報、AI供應鏈與消費動能三大方向掌握後續投資機會。

高油價推升通膨，聯準會 12 月仍可能再升息一碼

總經面上，持續的高油價使美國通膨再度上揚，成為聯準會政策的主要變數。聯準會 9 月升息後，最新點陣圖仍顯示官員預估今年將再升息一碼；新任主席華許未提供明確利率指引，強調將以數據為依歸、達成 2% 的通膨目標，在就業市場穩定、經濟保持韌性的環境下，必要時將支持升息。CME FedWatch 利率期貨同樣顯示，市場多預期 12 月會議將再升息一碼。就業方面，市場處於不溫不火的狀態，部分求職者暫時退出勞動力市場，壓低了失業率，經濟整體仍具韌性。

第三季財報季登場，EPS 連三季成長逾兩成

企業獲利仍是支撐美股的核心力量。根據 FactSet 統計，市場預估標普 500 第三季 EPS 成長率達 29.6%，將是連續第三個季度成長超過 20%。從產業別來看，能源、資訊科技與通訊服務的獲利成長幅度居前，成長動能主要來自 AI 相關產業鏈，財報季將是檢驗獲利能否兌現的關鍵。

全年獲利成長上看三成，評價面回到合理區間

以全年度來看，市場預估標普 500 指數 2026 年 EPS 將成長 32%，2027 年可望再成長 16%，企業獲利持續創高。強勁的獲利成長有效消化了指數上漲帶來的評價壓力，標普 500 指數前瞻本益比已降至 19.1 倍，低於近五年平均的 19.8 倍，評價面相對合理，為年底行情提供基本面支撐。

期中選舉前波動放大，選後反彈為歷史常態

美國將於 11 月 3 日舉行期中選舉，眾議院全部 435 席與參議院 35 席將改選，而過往期中選舉幾乎每次都是執政黨席次減少。Capital Group 統計顯示，期中選舉年的市場波動普遍較大，且愈接近選舉、波動愈劇烈。 1931 年以來的經驗顯示，期中選舉年的標普 500 平均報酬在選後明顯回升，選舉落幕、不確定性消除後，年底行情值得期待，投資人宜將選前震盪視為布局時機。

雲端資本支出明年破兆，AI 投資開始變現

AI 基礎建設需求未見降溫跡象。2026 年第二季雲端服務營收達 1,430 億美元、年增 43%，為連續第 11 季成長、近八年最高增速；雲端龍頭的未認列訂單也從 2025 年下半年約 7,000 億美元快速攀升至 1.7 兆美元，年增率由 40% 飆升至 150%。在需求推動下，四大雲端服務商 2026 年資本支出預估高達 7,500 億美元，加計甲骨文將接近 8,000 億美元，且每次財報會議後的預估都持續上修，明年美系 CSP 資本支出預估更將突破兆美元。

龐大的投資將使大型 CSP 的自由現金流（扣除廠房、設備等必要投資後的剩餘可用資金）在今明兩年轉負，但現階段更應關注反映本業實際收支的營運現金流。在 AI 需求強勁推動下，大型 CSP 的營運現金流仍維持每年 25%~30% 的成長，2027 年預估將接近 9,900 億美元，顯示雲端龍頭大舉投資 AI 已開始變現，也有能力支撐後續的資本支出。

AI 題材延伸，供應鏈全面受惠

雲端龍頭的資本支出持續擴大，帶動 AI 供應鏈各環節需求同步升溫：

記憶體：AI 發展正從大型模型訓練轉向以推理為主的代理式 AI，推理請求由單次問答轉為持續循環，使記憶體需求出現結構性擴張。TrendForce 將 2026 年全球記憶體產值預估由 5,516 億美元上調至 8,893 億美元，2027 年由 8,427 億美元上調至 1.28 兆美元；預估第四季傳統 DRAM 季增 10%~15%、HBM 與 NAND Flash 季增 15%~20%。

晶圓設備：主要晶圓代工與記憶體大廠 2026 年資本支出合計預估年增約 65%，2027 年將再成長近 30%。SEMI 預估全球半導體設備銷售額 2026 年成長 23% 後，2027、2028 年將分別再成長 21% 及 14%。

伺服器：代理式 AI 需要 CPU 負責任務調度與流程控制，CPU 與 GPU 的配比由過去的 1:8 逐步走向 1:1。瑞穗證券預估 AI 伺服器出貨量 2025-2029 年複合年成長率達 26%，遠高於傳統伺服器的 5%。

光通訊：矽光子結合電與光，具備更高頻寬、更低損耗與更佳散熱性能。隨著 AI 架構由單一機櫃的垂直擴充走向多機櫃的水平擴充，甚至跨資料中心連結，光模組需由 800G 升級至 1.6T；Goldman Sachs 預估 1.6T 將於今年第四季成為主流，3.2T 則於 2027 年下半年開始大規模採用。上游關鍵材料磷化銦的供應鏈風險仍值得留意。

年底購物季銷售破兆，線上銷售再創新高

貝恩公司（Bain）預估美國假期購物季整體銷售額將於 2026 年首度突破兆美元；Adobe 則預估 2026 年假期購物季（11 月 1 日至 12 月 31 日）線上銷售額將達 2,751 億美元、年增 6.7%，再度刷新歷史紀錄。消費行為也正在改變：消費者在大型電商以外的零售商網站購物比例顯著提升，透過 AI 平台或 AI 助理購物的意願也逐步增加，約 13% 消費者將使用零售商自家 AI 助理購物。支付端，全球先買後付（BNPL）交易總額 2026 年上看 5,601 億美元、年增 13.7%。航運方面，業者對需求展望轉趨樂觀，上海至美國航線運價漲幅領先，年底拉貨動能可期。