美債殖利率壓低評價空間 台股能否漲升的關鍵是什麼?

本益比承壓，企業能不能繼續賺更多，成了台股下一階段更重要的事。

美債殖利率走高 台股本益比面臨壓力

近期台股在季線附近震盪，市場資金快速輪動，成交量也逐漸縮減。隨著8月至10月進入財報空窗期，企業財報帶來的新訊息減少，市場目光也開始從個別公司的營運表現，轉向美債殖利率、油價等總體經濟變數。其中，美國長天期公債殖利率再度攀升，更成為牽動市場評價的重要因素。

為什麼美國公債殖利率上升，會影響台股？可以先從股票的「本益比」來理解。本益比反映的是投資人願意用多少價格，購買企業每一元的獲利。當市場利率處於較低水準，資金尋找更高報酬的投資機會，股票通常比較容易獲得較高的評價；反過來說，當債券殖利率提高，低風險資產能提供的報酬增加，股票相對就需要面對更高的報酬要求。

近期美國長天期公債殖利率再度走高，其中30年期美債殖利率一度升至2007年以來高檔，也讓市場重新關注高利率對股市評價的影響。

從過去市場經驗觀察，當10年期美債殖利率快速升至4.5%以上時，台股預估本益比往往容易面臨一段調整。因此，如果美債殖利率持續處於高檔，即使企業基本面沒有突然轉差，市場願意給股票的評價仍可能受到壓抑。

本益比難以擴張 企業獲利成為另一個關鍵

不過，股票價格並不只受到本益比影響，企業本身能賺多少錢同樣重要。

簡單來說，可以把股價拆成兩個重要因素：企業獲利 × 市場願意給的本益比。假設一家企業每股賺10元，市場願意給10倍本益比，對應價格就是100元；如果本益比仍維持10倍，但企業獲利增加至15元，對應的價格就會變成150元。

這也說明目前台股面對的兩股力量。一方面，美債殖利率處於高檔，可能限制市場本益比進一步向上；另一方面，如果企業獲利仍能持續成長，即使市場沒有給出更高的評價，獲利增加本身仍可能形成支撐。

因此，當市場從財報密集公布期進入空窗期，投資人接下來除了觀察利率變化，也會更關心企業的接單、出口與營收能否延續，進一步確認獲利成長是否具有持續性。

外銷訂單創高 成長動能開始向更多產業擴散

從近期公布的經濟數據來看，企業接單仍有一定支撐。7月台灣外銷訂單達979億美元，接近1,000億美元，年增61.9%，創下歷史新高。其中，資通訊與電子產品仍是重要成長來源，反映相關需求持續帶動台灣供應鏈。

更值得注意的是，接單成長已不只集中在科技產業。塑膠、化學品、基本金屬與機械等產業也逐漸出現復甦跡象，顯示外銷訂單的成長範圍正在向更多產業擴散。

外銷訂單可以視為企業未來出貨的重要領先訊號。當企業接到訂單後，接下來才會逐步進入生產、出口與認列營收的階段，因此目前看到的接單成長，後續能否陸續轉化為實際出口、營收與獲利，也將成為觀察台股基本面的重要線索。

綜觀來看，台股目前面對的是一場「評價與獲利的拉鋸」：高檔美債殖利率限制本益比擴張，但外銷訂單與企業獲利仍提供基本面支撐。當單純依靠本益比推升股價的空間受到限制，下一階段市場能否延續動能，企業實際交出的獲利成績也將變得更加重要。