升息時點延後 AI多頭續航 美股企業獲利持續上修

政策尾端風險下降，美股有條件回到基本面檢驗，而判斷 AI 投資是否過熱，不該只看資本支出金額，而要看收入是否跟上。

升息時點延後 企業獲利撐起美股多頭

聯準會 6 月點陣圖顯示官員預估今年可能升息一碼，新任主席華許未提供利率指引，強調以數據為依歸、達成 2% 通膨目標。不過市場對今年升息的預期已明顯降溫，利率期貨反映 9 月升息一碼的機率顯著下滑，政策尾端風險下降，美股有條件回到基本面檢驗。

基本面也提供支撐。通膨在創下近三年新高後逐漸降溫，油價自高檔回落使通膨壓力隨之緩和，就業市場則處於不溫不火的狀態。對投資人而言，這代表利率仍是短線波動因子，但尚未扭轉多頭主軸。

真正決定中長期行情的仍是企業獲利。FactSet 預估標普 500 指數 2026 全年 EPS 將成長 30.5%，2027 年再成長 13.0%。強勁的獲利同時稀釋了評價壓力，前瞻本益比已降至 20.0 倍，與近五年平均的 19.9 倍相當，代表指數高檔並非只有資金行情支撐，而是獲利驅動下的高檔整理。

短線最需留意的變數是 11 月 3 日的期中選舉。眾議院 435 席全數重選、參議院 35 席改選，過往幾乎每次都是執政黨席次減少，選舉年的波動也明顯高於其他年度。不過 1931 年以來的經驗是，選舉結果底定後平均報酬反而優於其他年度，波動之後通常迎來反彈。

AI 投資開始變現　雲端收入驗證需求強度

判斷 AI 投資是否過熱，不該只看資本支出金額，而要看收入是否跟上。在算力需求強勁的支撐下，雲端服務營收在 2026 年第二季較去年同期增加 430 億美元，達到 1,430 億美元，年增 43%，不僅是連續第 11 個季度成長，也是近八年最高的成長率。雲端市場仍由少數龍頭主導，前三大合計約三分之二市占。

資本支出仍在上調。四大 CSP 對 2026 年的資本支出預估已高達 7,500 億美元，若計入甲骨文則接近 8,000 億美元，明年美系 CSP 的資本支出預估將突破兆美元。龐大的前置投資會令雲端龍頭的自由現金流在今年轉為負值，但現階段更應關注反映本業實際收支的營運現金流；強勁需求推動營運現金流持續成長，顯示砸錢投資 AI 已開始變現，而非單純燒錢買算力。

需求端的下一段動能來自代理式 AI。代理 AI 不再是簡單的一問一答，而是拆解任務、連續推理並執行多個步驟，對 Token 的需求將以倍數成長；高盛預估隨著代理 AI 由消費者擴大至企業用戶，Token 需求將在 2030 年增加 24 倍。對供應鏈而言，這意味著 GPU、CPU、記憶體、網通與資料中心電力需求都有機會同步受惠。

獲利數字也已先行反映。隨著企業陸續公布財報，標普 500 第二季的 EPS 成長預估由原本的 23% 一路上調至 47%，遠超市場預期。若未來企業導入 AI 從試用階段轉向流程改造，雲端需求可能從一次性專案變成持續性支出。為市場高度關注的企業包括亞馬遜（AMZN）、微軟（MSFT）、Alphabet（GOOGL）、博通（AVGO）、超微（AMD）、英特爾（INTC）與輝達（NVDA）。

AI 基礎建設擴散　記憶體、設備與光通訊接棒

AI 發展從大型模型訓練轉向以推理為主的代理應用，使記憶體需求迎來結構性擴張，TrendForce 已將 2027 年全球記憶體產值預估上調至 1.28 兆美元，且 HBM 僅三家供應商、DRAM 前三大合計市占超過九成。擴產循環同步帶動設備需求，台積電將 2026 年資本支出上調至 600–640 億美元，瑞銀預估晶圓廠設備銷量在 2026 年成長 27%。伺服器與光通訊是另一條主線，1.6T 光模組預計今年第四季成為主流，3.2T 則自 2027 下半年起大規模採用。相關供應鏈如美光（MU）、艾司摩爾（ASML）、應用材料（AMAT）、戴爾（DELL）、康寧（GLW）與 Coherent（COHR）為市場近來關注。

伺服器需求同步放大。瑞穗預估 AI 伺服器出貨量在 2025–2029 年的複合年化成長率達 26%，傳統伺服器僅成長 5%，高盛更樂觀預估 AI 伺服器將成為兆美元規模的產業。當 AI 基礎建設由單一機櫃的垂直擴充，推進到多機櫃水平擴充、甚至跨資料中心連結，傳輸速度與延遲就成為新的瓶頸。

這也是矽光子與光通訊受到重視的原因。矽光子晶片結合電與光，可提供更高頻寬、更低傳輸損耗與更好的散熱表現，被定位為 AI 基礎設施升級的長期方向；資料中心將加速朝光電訊號整合發展，相關設備與零組件供應鏈可望跟著受惠。